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第二節(jié) 利率決定理論

一、利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)

㈠含義：到期期限相同的債權(quán)工具但利率卻不相同的現(xiàn)象。

㈡影響因素：違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性、所得稅。

1、違約風(fēng)險(xiǎn)

⑴指?jìng)鶆?wù)人無(wú)法依約付息或歸還本金的風(fēng)險(xiǎn)，它影響著債權(quán)工具的利率。

⑵一般來(lái)說(shuō)，債券違約風(fēng)險(xiǎn)越大，則利率越高。例如，公司債券的利率往往高于同等條件下的政府債券的利率。

2、流動(dòng)性

⑴含義：資產(chǎn)能以一個(gè)合理價(jià)格迅速變現(xiàn)的能力，是一種投資的時(shí)間尺度和價(jià)格尺度之間的關(guān)系。

⑵強(qiáng)弱比較：國(guó)債>公司債券;期限短>期限長(zhǎng)。流動(dòng)性越低，風(fēng)險(xiǎn)越大，利率越高。

3、所得稅：在同等條件下，具有免稅特征的債券利率要低。

【例題】根據(jù)利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)理論，導(dǎo)致債權(quán)工具到期期限相同但利率卻不同的因素是 ( )。

A.違約風(fēng)險(xiǎn) B.流動(dòng)性

C.所得稅 D.交易風(fēng)險(xiǎn)

E.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

【答案】：ABC

二、利率的期限結(jié)構(gòu)

㈠含義：債券的期限和收益率在某一既定時(shí)間存在的變化關(guān)系(收益曲線)。

㈡收益曲線：描述特定類型債券的利率的期限結(jié)構(gòu)。一般情況下，收益曲線向上傾斜，表示長(zhǎng)期利率高于短期利率;收益曲線平坦，長(zhǎng)期利率與短期利率相等;若收益曲線是向下翻轉(zhuǎn)的，則長(zhǎng)期利率低于短期利率。

有三種理論解釋利率的期限結(jié)構(gòu)：預(yù)期理論、分割市場(chǎng)理論和流動(dòng)性溢價(jià)理論。

1、預(yù)期理論的內(nèi)容：長(zhǎng)期債券的利率等于在其有效期內(nèi)人們所預(yù)期的短期利率的平均值。到期期限不同的債券具有不同的利率是因?yàn)樵谖磥?lái)不同的時(shí)間段內(nèi)，短期利率的預(yù)期值不同。

2、分割市場(chǎng)理論的內(nèi)容：將不同到期期限的債券市場(chǎng)看作完全獨(dú)立和相互分割的。到期期限不同的每種債券的利率取決于該債券的供給和需求。

3、流動(dòng)性溢價(jià)理論的內(nèi)容：長(zhǎng)期債券的利率應(yīng)當(dāng)?shù)扔趦身?xiàng)之和，第一項(xiàng)是長(zhǎng)期債券到期之前預(yù)期短期利率的平均值;第二項(xiàng)是隨債券供求狀況變動(dòng)而變動(dòng)的流動(dòng)性溢價(jià)。

【例題】下列屬于解釋利率的期限結(jié)構(gòu)的理論的有( )

A、預(yù)期理論B、分割市場(chǎng)理論C、流動(dòng)性溢價(jià)理論

D、古典理論 E、可貸資金理論

【答案】ABC

三、利率決定理論

㈠古典利率理論(古典學(xué)派)

又稱真實(shí)利率理論，屬于“純實(shí)物分析”的框架。認(rèn)為工資和價(jià)格的自由伸縮可以自動(dòng)達(dá)到充分就業(yè)，并在充分就業(yè)水準(zhǔn)下，儲(chǔ)蓄與投資的真實(shí)數(shù)量都是利率的函數(shù)。該理論認(rèn)為，社會(huì)存在一個(gè)單一的利率水平，使得經(jīng)濟(jì)體系處于充分就業(yè)的均衡狀態(tài)，該單一利率不受任何數(shù)量變動(dòng)的影響。

古典學(xué)派認(rèn)為，利率決定于儲(chǔ)蓄與投資的相互作用。儲(chǔ)蓄(S)為利率的遞增函數(shù)，投資為利率的遞減函數(shù)。如圖2-1.當(dāng)S>I時(shí)，利率會(huì)下降;當(dāng)S

㈡流動(dòng)性偏好理論(凱恩斯學(xué)派)

貨幣供給(Ms)：由中央銀行直接控制，貨幣供給獨(dú)立于利率的變動(dòng)，圖中表示為一條垂線。

貨幣需求(L)：由公眾的流動(dòng)性偏好決定。其中，流動(dòng)性偏好包括交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)、投機(jī)動(dòng)機(jī)(前兩個(gè)動(dòng)機(jī)形成的需求與收入成正比，與利率無(wú)關(guān)，投機(jī)動(dòng)機(jī)形成的需求與利率成反比)。

L= L1+L2=L1(y)+L2(r)

貨幣總需求(L)是收入(y)和利率(r)的函數(shù)，與收入成正比、利率成反比。

當(dāng)利率下降到某一水平時(shí)(i1)時(shí)，市場(chǎng)就會(huì)產(chǎn)生未來(lái)利率上升的預(yù)期。貨幣的投機(jī)需求就會(huì)達(dá)到無(wú)窮大。無(wú)論中央銀行供應(yīng)多少貨幣，都會(huì)被相應(yīng)的投機(jī)需求所吸收，從而使得利率不能繼續(xù)下降而“鎖定”在這一水平，這就是“流動(dòng)性陷阱”問(wèn)題。相當(dāng)于貨幣需求線中的水平部分，使得貨幣需求線變成一條折線。

“流動(dòng)性陷阱”還可以解釋擴(kuò)張性貨幣政策的有效性問(wèn)題。如圖2-2

該理論的隱含假定：當(dāng)貨幣供求達(dá)到均衡時(shí)，整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)處于均衡狀態(tài)，決定理論的所有因素均為貨幣因素，利率水平與實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)沒(méi)有任何關(guān)系，屬于“純貨幣分析”的框架。

㈢可貸資金理論(新古典學(xué)派)

利率是由可貸資金的供求決定，利率的決定取決于商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的共同均衡。借貸資金的需求與供給均包括兩個(gè)方面：借貸資金的需求來(lái)自某期間投資流量和該期間人們希望保有的貨幣金額;借貸資金的供給來(lái)自于同一期間的儲(chǔ)蓄流量和該期間貨幣供給量的變動(dòng)。

DL=I+△MD

SL=S+△Ms

注：DL為借貸資金的需求，SL為借貸資金的供給，△MD為該時(shí)期內(nèi)貨幣需求的改變量，△MS為該時(shí)期內(nèi)貨幣供應(yīng)的改變量。

均衡條件為：I+△Md = S+△Ms

【例題】凱恩斯認(rèn)為，流動(dòng)性偏好的動(dòng)機(jī)包括( )。

A.交易動(dòng)機(jī) B.生產(chǎn)動(dòng)機(jī)

C.儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī) D.預(yù)防動(dòng)機(jī)

E.投機(jī)動(dòng)機(jī)

【答案】：ADE

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（責(zé)任編輯：中大編輯）

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