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本文主要介紹2012年注冊資產(chǎn)評估師考試《財務會計》第十三章 財務預測與決策的知識點精講輔導，希望對您的復習有所幫助!!

第四節(jié)　投資決策分析

一、項目投資的決策分析

（一）現(xiàn)金流量概念

在資本預算中，對項目作投資決策的主要依據(jù)是項目的現(xiàn)金流量。現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量三個具體概念。與項目投資相關的現(xiàn)金流量包括：

（1）投資支出：主要包括購置設置、建筑廠房、購買無形資產(chǎn)、籌建費用等。新項目投入需要增加庫存和應收賬款以便擴大生產(chǎn)和銷售，因此流動資產(chǎn)和流動負債都會增加。

凈營運資本＝流動資產(chǎn)－流動負債，這部分資本需要長期資本來補充，應計入投資支出。

（2）經(jīng)營現(xiàn)金流量：指項目投入使用后，在壽命期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營給企業(yè)帶來的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出增量。

例如，某項目需投資100萬元，壽命為10年，該項目實施與否的收入、支出見表13－20。

表13－20

（3）期末凈現(xiàn)金流量。項目壽命期末除了壽命期最后一年的經(jīng)營現(xiàn)金流量外，還有固定資產(chǎn)清算變現(xiàn)的稅后收入、回收投入項目的凈營運資本、停止使用的土地出賣收入等。

（二）項目投資決策分析的基本方法

1.回收期法?；厥掌谑瞧髽I(yè)用投資項目所得的凈現(xiàn)金流量來回收項目初始投資所需的年限。

如果每年的稅后凈經(jīng)營現(xiàn)金流量相同，且原始投資一次支出，則：

回收期＝原始投資額/每年稅后凈經(jīng)營現(xiàn)金流量（NCF）

2.凈現(xiàn)值法

凈現(xiàn)值是指特定方案未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值之間的差額，用NPV表示。若以投資額為投資項目的現(xiàn)金流出，稅后凈現(xiàn)金流量為項目的現(xiàn)金凈流入，其表達式為：

凈現(xiàn)值的判別標準是：若NPV≥0，則項目應予接受；若NPV <0，則項目應予拒絕。

3.內(nèi)部收益率法

內(nèi)部收益率可定義為使項目在壽命期內(nèi)現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的折現(xiàn)率，也就是使項目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。

當NPV＝0時：

內(nèi)部收益率的判斷標準是：IRR大于、等于籌資的資本成本（或項目要求的收益率），項目可接受；若IRR小于資本成本（或項目要求的收益率），則項目不可接受。

4.獲利能力指數(shù)法

獲利能力指數(shù)是項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值和投資支出現(xiàn)值之比，表明項目單位投資的獲利能力，記為PI。

獲利能力指數(shù)的判斷標準是： PI≥1，項目可接受；反之，項目應拒絕。

5.會計收益率法

會計收益率是項目年平均稅后凈收入和平均賬面投資額之比，記為ARR。

會計收益率的判斷標準是：ARR≥企業(yè)目標收益率時，項目可行。

優(yōu)缺點：計算簡便，與會計的口徑一致；但沒有考慮貨幣的時間價值，年平均凈收益受到會計政策的影響。

（三）對決策方法的評價

通常，一個好的項目投資決策分析方法應該具有以下幾個特性：

（1）考慮項目整個壽命的現(xiàn)金流量；

（2）考慮資金的時間價值，對現(xiàn)金流量按資本成本折現(xiàn)；

（3）對互斥項目進行比較或優(yōu)選時，應能選出使公司價值最大的項目。

結(jié)論：對于相互獨立的項目，凈現(xiàn)值法、內(nèi)部收益率法、獲利能力指數(shù)法得出的結(jié)論都是正確的。對于互斥項目，只有凈現(xiàn)值法最正確。

（四）項目投資決策分析的應用

1.固定資產(chǎn)更新決策

（1）期初增量投資支出：

售舊購新的現(xiàn)金凈流量＝－（新設備投資－舊設備的變價價值）

舊設備提前報廢發(fā)生凈損失減稅（或凈收益納稅）的凈現(xiàn)金流量＝（賬面價值－變現(xiàn)價值）×所得稅率

（2）營運資本投資的凈現(xiàn)金流量＝－凈營運資本增加額

項目壽命期內(nèi)經(jīng)營現(xiàn)金凈流量：

（3）期末非經(jīng)營凈現(xiàn)金凈流量：

2.資本限量決策

資本限量決策是指企業(yè)資金有一定限度，不能投資于所有可接受的項目。實質(zhì)上就是運用獲利指數(shù)法尋求一組使凈現(xiàn)值最大化的投資項目組合。使用獲利指數(shù)法的基本步驟如下：

（1）計算所有投資項目的凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)，只接受PI≥1的投資項目；

（2）按各投資方案的獲利指數(shù)高低為標準進行排序，逐項計算累計投資額，并與資本限量進行比較；

（3）當截止到某投資項目的累計投資額恰好等于資本限量時，前面的各投資項目即為最優(yōu)的投資組合。

（4）如果第（3）步無法直接找到最優(yōu)投資組合，需采用一定的方法對第③步進行必要的修正，即對投資項目在資本限量內(nèi)進行所有可能的投資組合排列，并找出所有投資組合的凈現(xiàn)值的大小，接受凈現(xiàn)值最大的投資組合為最優(yōu)組合。

二、投資項目的風險分析

投資風險分析的常用方法是風險調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當量法。

（一）風險調(diào)整貼現(xiàn)率法

風險調(diào)整貼現(xiàn)率法的基本思想是：對于高風險的項目，采用較高的貼現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。其關鍵是根據(jù)風險的大小確定風險調(diào)整貼現(xiàn)率。

【例題·單選題】（2007年）采用風險調(diào)整貼現(xiàn)率法時，可以作為確定風險調(diào)整貼現(xiàn)率的關鍵因素是（ ）。

A.投資項目的稅后現(xiàn)金流量

B.投資項目風險的大小

C.投資項目的風險報酬率

D.投資項目的社會平均收益率

『正確答案』B

『答案解析』風險調(diào)整貼現(xiàn)率法的關鍵是根據(jù)風險的大小確定風險調(diào)整貼現(xiàn)率

（二）肯定當量法

肯定當量法的基本思路是先用一個系數(shù)把有風險的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風險的現(xiàn)金收支，然后用無風險的貼現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值，以便用凈現(xiàn)值法的規(guī)則判斷投資機會的可取程度。

肯定當量系數(shù)，是指不肯定的1元現(xiàn)金流量期望值相當于使投資者滿意的肯定的金額的系數(shù)，它可以把各年不肯定的現(xiàn)金流量換算成肯定的現(xiàn)金流量。由于標準離差率是衡量風險大小的一個很好的指標，因而一般用它來確定肯定當量系數(shù)。

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