留存收益成本

如果管理層決定保留留存收益，將會(huì)涉及一個(gè)機(jī)會(huì)成本的問題，即股東本來可以以股利形式獲得這些收益并作其它投資，其他投資可以獲得的收益就是機(jī)會(huì)成本。由于此項(xiàng)機(jī)會(huì)成本，公司必須使留存收益的回報(bào)至少與股東在可比風(fēng)險(xiǎn)下進(jìn)行其它投資可獲得的收益相同（股東要求的回報(bào)率）。

一般有三種方法來計(jì)算留存收益成本：（1）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（C.A.PM）法，（2）債券收益率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法；（3）折現(xiàn)現(xiàn)金流（D.C.F）法。

（1）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法。

方程為：Ks＝Krf＋（Km－Krf）B.i

其中Krf是無風(fēng)險(xiǎn)收益率（例如美國國庫券收益率），Km是市場期望收益率，（Km－Krf）表示風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。B.i是股票的貝塔系數(shù)，表示該股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)同市場風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

【例題】假定無風(fēng)險(xiǎn)利率為8%，市場組合（包括所有的股票）的要求回報(bào)率是15%，并且某一股票的貝塔系數(shù)為0.9。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，該股票的要求回報(bào)率為：

A.6.3%　B.14.3%

C.15.0% D.21.5%

【答案】B

【解析】由資本資產(chǎn)定價(jià)模型，要求回報(bào)率＝無風(fēng)險(xiǎn)利率＋（貝塔乘以市場回報(bào)率和無風(fēng)險(xiǎn)利率的差），即，（8）＋[0.9×（15－8）]＝14.3%。

（2）債券收益率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法。

這個(gè)方法提供了對(duì)權(quán)益成本的約略估計(jì)，不是一個(gè)精確值，因?yàn)樗窃谔囟ㄇ闆r下主觀判斷的估計(jì)。

Ks＝債券利率＋風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

公司的普通股權(quán)益成本大致上等于公司自身長期負(fù)債利息率的判斷值加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（如2%到4%）。

（3）折現(xiàn)現(xiàn)金流方法。

折現(xiàn)現(xiàn)金流方法（D.C.F）也稱為股利收益率加預(yù)期增長率法，并按照以下方法計(jì)算：

Ks＝D.1/Po＋預(yù)期增長率（g）

投資者預(yù)期得到股利收益率（D.1/Po）與資本利得（g）之和。

（責(zé)任編輯：中大編輯）

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