第二節(jié)　宏觀經(jīng)濟(jì)分析和證券市場

一、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析

(一)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對證券市場的影響

證券市場有經(jīng)濟(jì)晴雨表之稱。這表明證券市場是宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，也表明宏觀經(jīng)濟(jì)的走向決定證券市場長期趨勢。宏觀經(jīng)濟(jì)因素是影響證券市場長期走勢的唯一因素。

宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行通過4個途徑影響證券市場：企業(yè)經(jīng)營效益、居民收入水平、投資者對股價的預(yù)期、資金成本(如，利率、消費(fèi)信貸、利息稅等)。

(二)宏觀經(jīng)濟(jì)變動與證券市場波動的關(guān)系

1.GDP變動(基本吻合)

(1)持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP增長。

(2)高通脹下的GDP增長。(失衡)

(3)宏觀調(diào)控下的GDP減速增長。

(4)轉(zhuǎn)折性的GDP變動。

證券市場一般提前對GDP變動做出反應(yīng)，也就是說，證券市場是反映預(yù)期的GDP變動，而GDP的實(shí)際變動被公布時，證券市場只反映實(shí)際變動與預(yù)期變動的差別，因而對GDP變動進(jìn)行分析時必須著眼于未來，這是最基本的原則。

因?yàn)槌跗谥贫仍O(shè)計上的局限和體制性的問題，新興加轉(zhuǎn)軌的特殊性與上市公司的二元股權(quán)結(jié)構(gòu)，使得具有“政策市”特征，所以股市指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系被不同程度地弱化，股市指數(shù)與國民經(jīng)濟(jì)增長速度經(jīng)常呈現(xiàn)非正相關(guān)甚至負(fù)相關(guān)關(guān)系。

2.經(jīng)濟(jì)周期變動

(1)經(jīng)濟(jì)總是處于周期性運(yùn)動中，股價波動是永恒的。

(2)收集有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)資料和政策信息，隨時注意經(jīng)濟(jì)發(fā)展動向。

(3)把握經(jīng)濟(jì)周期，認(rèn)清經(jīng)濟(jì)形勢。

3.通貨變動

通貨指一個國家的法定貨幣。一般，通貨變動與物價總水平同義。通貨變動包括通貨膨脹和通貨緊縮兩種。

(1)通貨膨脹對證券市場的影響

通貨膨脹對證券市場特別是個股的影響，沒有一成不變的規(guī)律可循，完全可能產(chǎn)生相反方向的影響，應(yīng)具體情況具體分析(成因、程度、時期)。

分析的一般性原則(8點(diǎn))：

a.溫和促進(jìn);

b.可容忍，產(chǎn)量、就業(yè)增長，股價上升;

c.嚴(yán)重的，經(jīng)濟(jì)被扭曲，貨幣貶值，人們囤積商品、實(shí)物保值;包括：資金流出證券市場;經(jīng)濟(jì)效率低下。

d.政府宏觀抑制造成影響;

e.價格相對變化，收入、財富再分配;

f.不僅有經(jīng)濟(jì)影響，還有社會影響;

g.價格及企業(yè)未來預(yù)期更不確定，風(fēng)險增加;

h.短期刺激，長期惡化。

(2)通貨緊縮對證券市場的影響

通貨緊縮將損害消費(fèi)者和投資者的積極性，造成經(jīng)濟(jì)衰退和經(jīng)濟(jì)蕭條，與通貨膨脹一樣不利于幣值穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長。

帶來經(jīng)濟(jì)負(fù)增長，使股票債券及房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格大幅下降。

【例題·判斷題】隨著持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP增長，國民收入和個人收入都不斷得到提高，收入增加也將增加證券投資的需求，從而導(dǎo)致證券價格上漲。

『正確答案』正確

二、宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析

四種政策：財政政策、貨幣政策、匯率、收入政策。

(一)財政政策

1.財政政策的手段及其對證券市場的影響

財政政策6手段：國家預(yù)算、稅收、國債、財政補(bǔ)貼、財政管理體制、轉(zhuǎn)移支付制度。這些手段可以單獨(dú)使用，也可以配合協(xié)調(diào)使用。

(1)國家預(yù)算。國家預(yù)算是財政政策的主要手段。赤字、結(jié)余。

(2)稅收。稅收是國家憑借政治權(quán)力參與社會產(chǎn)品分配的重要形式。稅收具有強(qiáng)制性、無償性和固定性的特征。稅法、稅目、稅率。另外，進(jìn)口關(guān)稅和出口退稅調(diào)節(jié)國際收支。

(3)國債。如果一段時間內(nèi)，國債發(fā)行量較大且具有一定的吸引力，將會分流證券市場的資金。

(4)財政補(bǔ)貼。國家為了某種需要，將一部分財政資金無償補(bǔ)助給企業(yè)和居民的一種再分配形式。如，價格補(bǔ)貼、職工生活補(bǔ)貼等。

(5)財政管理體制。中央與地方、地方各級政府之間的資金管理權(quán)限和財力劃分的制度，主要調(diào)節(jié)各地區(qū)、各部門的財力分配。

(6)轉(zhuǎn)移支付制度。中央財政將一部分資金按一定標(biāo)準(zhǔn)撥付給地方財政，用來調(diào)整中央與地方財力縱向不平衡，以及地區(qū)間財力橫向不平衡。

2.財政政策的種類及其對證券市場的影響

擴(kuò)張性、緊縮性、中性。

積極財政政策對證券市場的影響：

(1)減少稅收，降低稅率，擴(kuò)大減免稅范圍。

(2)擴(kuò)大財政支出，加大財政赤字。

(3)減少國債發(fā)行(或回購部分短期國債)。

(4)增加財政補(bǔ)貼。

(二)貨幣政策

是指政府(中央銀行)為實(shí)現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)所制定的關(guān)于貨幣供應(yīng)和貨幣流通組織管理的基本方針和基本準(zhǔn)則。

1.貨幣政策及其作用

(1)通過調(diào)控貨幣供應(yīng)總量保持社會總供給與總需求的平衡。

(2)通過調(diào)控利率和貨幣總量控制通貨膨脹，保持物價總水平的穩(wěn)定。

(3)調(diào)節(jié)國民收入中消費(fèi)與儲蓄的比例。

(4)引導(dǎo)儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化并實(shí)現(xiàn)資源的合理配置。

2.貨幣政策工具

貨幣政策工具可分為兩大類：一般性政策工具、選擇性政策工具。

一般性政策工具包含3種：法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)政策、公開市場業(yè)務(wù)。

(1)法定存款準(zhǔn)備金率。法定存款準(zhǔn)備金率是指中央銀行規(guī)定的金融機(jī)構(gòu)為滿足客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的在中央銀行的存款占其存款總額的比例。

(2)再貼現(xiàn)政策。再貼現(xiàn)率(著眼短期效應(yīng))和再貼現(xiàn)資格(著眼長期效應(yīng))。

提高再貼現(xiàn)率，則收緊貨幣供應(yīng)量;反之，相反。規(guī)定再貼現(xiàn)資格條件可發(fā)揮抑制或扶持作用，并改變資金流向。

(3)公開市場業(yè)務(wù)(最常用)

央行吞吐基礎(chǔ)貨幣、調(diào)節(jié)市場流動性。如，有價證券、外匯交易。

選擇性政策工具包含2種：直接信用控制和間接信用指導(dǎo)。

直接信用控制——以行政命令或其他方式，直接對金融機(jī)構(gòu)的信用活動進(jìn)行控制。如，規(guī)定利率限額、配額，流動性比率以及直接干預(yù)等。

間接信用指導(dǎo)——道義勸告、窗口指導(dǎo)等間接影響金融機(jī)構(gòu)行為。

3.貨幣政策的運(yùn)作

是指中央銀行根據(jù)客觀經(jīng)濟(jì)形勢采取適當(dāng)?shù)恼叽胧┱{(diào)控貨幣量和信用規(guī)模，使之達(dá)到預(yù)定的貨幣政策目標(biāo)，并以此影響整體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。

貨幣政策分為：緊的貨幣政策和松的貨幣政策。

緊的貨幣政策主要手段是：減少貨幣供應(yīng)量，提高利率，加強(qiáng)信貸控制。

松的貨幣政策主要手段是：增加貨幣供應(yīng)量，降低利率，放松信貸控制。

4.貨幣政策對證券市場的影響

可以從4個方面進(jìn)行分析：利率、中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)、調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量、選擇性貨幣政策工具。

(1)利率。一般來說，利率下降時，股票價格就上升;而利率上升時，股票價格就下降。原因：導(dǎo)致內(nèi)在價值、融資成本、資金流向改變。

(2)中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)對證券價格的影響。

(3)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量對證券市場的影響。

(4)選擇性貨幣政策工具對證券市場的影響。產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性影響。

(三)匯率

一國貨幣兌換另一國貨幣的比率，是以一種貨幣表示的另一種貨幣的價格。

1.匯率制度

(1)自由浮動匯率制度。由貨幣供求關(guān)系決定。

(2)有管理的浮動匯率。央行進(jìn)行干預(yù)，包括：

a.平滑日常波動。即偶爾進(jìn)入，但不干預(yù)基本趨勢。

b.逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向，推延而非抵抗貨幣基本趨勢。

c.即，“非官方盯住”，使得不超出非公開的匯價上下限。

外匯干預(yù)分為有對沖的和無對沖的。對沖的，即在外匯市場操作的同時，在國內(nèi)債券市場對沖操作。

(3)目標(biāo)區(qū)間管理。調(diào)整貨幣政策以保持匯率在以中心匯率為基準(zhǔn)上下浮動的區(qū)間內(nèi)。

(4)固定匯率。維持在某一目標(biāo)水平。極端形式：貨幣聯(lián)盟。

以上，波動幅度逐步降低。

如果一個國家貨幣處于貶值壓力中(如長時間貿(mào)易赤字)，政府可以通過一些貨幣政策減輕這種壓力：

a.在外匯市場操作來支持其匯率;(賣出外匯，買入本幣)

b.提高本幣利率;(導(dǎo)致本幣需求增加)

c.削減政府支出和增加稅收;(減少進(jìn)口)

d.控制國內(nèi)工資和價格水平;

e.直接外匯控制。(如，限制資本流出等)

“三元悖論”——自由的資本流動、固定的匯率、獨(dú)立的貨幣政策不可能同時達(dá)到，只能達(dá)到其中兩個。

我國——實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。

2.匯率變化對證券市場的影響

匯率上升(本幣貶值)導(dǎo)致——出口增加;資本流出;國內(nèi)物價上漲;政府拋售外匯、減少本幣供應(yīng)。

(四)收入政策

1.收入政策概述

收入政策是國家為實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控總目標(biāo)和總?cè)蝿?wù)，針對居民收入水平高低、收入差距大小在分配方面制定的原則和方針。收入政策具有更高層次的調(diào)節(jié)功能，制約著財政政策和貨幣政策的作用方向和作用力度，最終也要通過財政政策和貨幣政策來實(shí)現(xiàn)。

收入政策兩個目標(biāo)：收入總量目標(biāo)、收入結(jié)構(gòu)目標(biāo)。

總量目標(biāo)著眼近期總量平衡，結(jié)構(gòu)目標(biāo)著眼各種收入比例。

2.我國收入政策的變化及其對證券市場的影響

最終通過貨幣政策和財政政策的傳導(dǎo)對證券市場產(chǎn)生影響。

三、國際金融市場環(huán)境分析

國際金融市場按經(jīng)營業(yè)務(wù)的種類劃分，可以分為貨幣市場、證券市場、外匯市場、黃金市場和期權(quán)期貨市場。

國際金融市場對我國證券市場影響的途徑：

(一)國際金融市場通過人民幣匯率預(yù)期影響證券市場

(二)國際金融市場動蕩通過宏觀面間接影響我國證券市場

(三)國際金融市場動蕩通過微觀面直接影響我國證券市場

【例題·單選題】收入政策的總量目標(biāo)著眼于近期的(　)。

A.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化

B.經(jīng)濟(jì)與社會協(xié)調(diào)發(fā)展

C.宏觀經(jīng)濟(jì)總量平衡

D.國民收入公平分配

『正確答案』C

『答案解析』選項(xiàng)D國民收入公平分配屬于結(jié)構(gòu)目標(biāo)。

【例題·單選題】在下列幾項(xiàng)中，屬于選擇性貨幣政策工具的是(　)。

A.法定存款準(zhǔn)備金率

B.再貼現(xiàn)政策

C.公開市場業(yè)務(wù)

D.直接信用控制

『正確答案』D

『答案解析』選擇性貨幣政策工具還包括間接信用指導(dǎo)。

【例題·判斷題】“三元悖論”是指，自由的資本流動、固定的匯率和獨(dú)立的貨幣政策是不可能同時達(dá)到的，一個國家只能達(dá)到目標(biāo)之一。(　)

『正確答案』×

【例題·多選題】匯率制度主要包括(　)

A.自由浮動匯率制度

B.有管理的浮動匯率制度

C.目標(biāo)區(qū)間管理匯率制度

D.固定匯率制度

『正確答案』ABCD

（責(zé)任編輯：lqh）

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