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第八講

 

講課內(nèi)容：第三章第2節(jié)

大綱要求：

掌握證券市場與宏觀經(jīng)濟運行之間的關(guān)系；熟悉中國股市表現(xiàn)與gdp、經(jīng)濟周期、通貨變動對證券市場的影響；熟悉我國證券市場指數(shù)走勢與我國gdp增長趨勢的實際關(guān)系。

掌握財政政策和主要財政政策手段；熟悉積極財政政策及緊縮財政政策對證券市場的影響；掌握貨幣政策和貨幣政策工具；熟悉貨幣政策的調(diào)控作用以及貨幣政策對證券市場的影響；掌握收入政策含義；熟悉收入政策的目標及其傳導(dǎo)機制；熟悉我國收入政策的變化及其對證券市場的影響；熟悉國際金融市場環(huán)境對我國證券市場的影響途徑。

重點：

財政政策、貨幣政策、收入政策

難點：

gdp、經(jīng)濟周期、通貨變動、各類政策對證券市場的影響

2011教材變更：增加匯率對證券市場影響內(nèi)容（99頁至102頁）

2011大綱變動：熟悉匯率制度及匯率變化對證券市場的影響

 

講義內(nèi)容（六個知識群）

知識群一：掌握證券市場與宏觀經(jīng)濟運行之間的關(guān)系；熟悉中國股市表現(xiàn)與gdp、經(jīng)濟周期、通貨變動對證券市場的影響；熟悉我國證券市場指數(shù)走勢與我國gdp增長趨勢的實際關(guān)系

1、證券市場與宏觀經(jīng)濟運行之間的關(guān)系

證券市場有經(jīng)濟晴雨表之稱。這表明證券市場是宏觀經(jīng)濟的先行指標，也表明宏觀經(jīng)濟的走向決定證券市場長期趨勢。宏觀經(jīng)濟因素是影響證券市場長期走勢的唯一因素。

宏觀經(jīng)濟運行通過4個途徑影響證券市場：企業(yè)經(jīng)濟效益、居民收入水平、投資者對股價的預(yù)期、資金成本。

企業(yè)經(jīng)濟效益增加、居民收入水平提高會促進證券市場變好；宏觀經(jīng)濟趨好，投資者對公司效益和收入水平的預(yù)期看好，推動市場平均價格走高；利率水平的降低和征收利息稅的政策，促使部分資金由銀行儲蓄轉(zhuǎn)為投資，影響證券市場。

 

經(jīng)典例題一：判斷題

隨著持續(xù)、穩(wěn)定、高速的gdp增長，國民收入和個人收入都不斷得到提高，收入增加也將增加證券投資的需求，從而導(dǎo)致證券價格上漲。

答案：正確

解析：在其他條件不變下，收入增加刺激對證券投資的需求，需求增加導(dǎo)致價格上漲。

2、熟悉中國股市表現(xiàn)與gdp、經(jīng)濟周期、通貨變動對證券市場的影響；熟悉我國證券市場指數(shù)走勢與我國gdp增長趨勢的實際關(guān)系

　?、?gdp變動的影響

　?、?持續(xù)、穩(wěn)定、高速的gdp增長：證券市場將基于下述原因呈現(xiàn)上升趨勢：一是伴隨總體經(jīng)濟成長；二是人們對經(jīng)濟形勢形成良好預(yù)期；三是隨著持續(xù)、穩(wěn)定、高速的gdp增長，國民收入和個人收入都不斷得到提高，收入增加也將增加證券投資的需求，從而導(dǎo)致證券價格上漲。

　　② 高通脹下的gdp增長：導(dǎo)致證券市場行情下跌

　  ③ 宏觀調(diào)控下的gdp減速增長：視調(diào)控目標實現(xiàn)與否，若得以實現(xiàn)，證券市場呈平穩(wěn)漸升態(tài)勢。

　?、?轉(zhuǎn)折性的gdp變動：gdp由正增長轉(zhuǎn)為負增長，表明經(jīng)濟形勢惡化，證券市場將由升轉(zhuǎn)跌。

1990-2006：我國證券市場指數(shù)趨勢與gdp趨勢基本一致，總體呈上升趨勢。

2001-2005：出現(xiàn)背離，gdp增，證券市場跌。

2007-現(xiàn)在：顯現(xiàn)“政策市”特征。

　?、?經(jīng)濟周期變動的影響

    經(jīng)濟周期：是一個連續(xù)不斷的過程，表現(xiàn)為擴張和收縮的交替出現(xiàn)。

啟示：

① 經(jīng)濟總是處于在周期性運動中，股市波動是永恒的。

　?、?收集有關(guān)宏觀經(jīng)濟資料和政策信息，隨時注意經(jīng)濟發(fā)展動向。

　?、?把握經(jīng)濟周期，認清經(jīng)濟形勢。

 

　⑶ 通貨變動的影響

　　通貨變動包括通貨膨脹和通貨緊縮兩種。

　?、?通貨膨脹對證券市場的影響

　　通貨膨脹對證券市場特別是個股的影響，沒有一成不變的規(guī)律可循，完全可能產(chǎn)生相反方向的影響，應(yīng)具體情況具體分析。

（掌握）分析的一般性原則：

a.溫和的、穩(wěn)定的通脹對股價影響較小；

b.通脹在一定可容忍范圍內(nèi)持續(xù)，經(jīng)濟處于景氣階段，產(chǎn)量和就業(yè)持續(xù)增長，股價將持續(xù)上升；

c.嚴重通脹將扭曲經(jīng)濟，貨幣加速貶值，人們囤積商品、購買房屋保值。一方面資金流出證券市場，股價和債券價格下跌；另一方面經(jīng)濟扭曲和失去效率，企業(yè)籌集資金困難，原材料、勞務(wù)成本等價格飛漲，企業(yè)經(jīng)營困難；

d.政府不會長期容忍通脹存在，采取宏觀經(jīng)濟政策工具，對經(jīng)濟運行造成影響；

e.通脹時期并非所有價格和工資按同一比率變動，而是相對價格發(fā)生變化，相對價格變化引致財富和收入的再分配；

f.通脹還會對社會產(chǎn)生影響，影響投資者的心理和預(yù)期，進而對股價產(chǎn)生影響；

g.通脹使得各種商品價格具有更大的不確定性，同時也使得企業(yè)未來經(jīng)營狀況具有更大的不確定性，增加證券投資的風(fēng)險；

h.通脹對企業(yè)微觀影響：通脹之初，稅收效應(yīng)、負債效應(yīng)、存貨效應(yīng)和波紋效應(yīng)都有可能刺激股價上漲；長期通脹會惡化經(jīng)濟、社會環(huán)境，股價會下跌。

　?、?通貨緊縮對證券市場的影響

　　通貨緊縮將損害消費者和投資者的積極性，造成經(jīng)濟衰退和經(jīng)濟蕭條，與通貨膨脹一樣不利于幣值穩(wěn)定和經(jīng)濟增長。帶來經(jīng)濟負增長，使股票債券及房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格大幅下降。

經(jīng)典例題二：高通貨膨脹下的gdp增長，將促使證券價格：

a.快速上漲  b.呈慢牛態(tài)勢  c.平穩(wěn)波動  d.下跌

答案：d

解析：高通脹下的gdp增長，引致證券市場行情下跌

 

知識群二：掌握財政政策和主要財政政策手段；熟悉積極財政政策及緊縮財政政策對證券市場的影響

宏觀經(jīng)濟三種政策：財政政策、貨幣政策、收入政策。

1、財政政策和主要財政政策手段

財政政策：是政府依據(jù)客觀經(jīng)濟規(guī)律制定的指導(dǎo)財政工作和處理財政關(guān)系的一系列方針、準則和措施的總稱。分為擴張性、緊縮性和中性財政政策。

財政政策6手段：國家預(yù)算、稅收、國債、財政補貼、財政管理體制、轉(zhuǎn)移支付制度。這些手段可以單獨使用，也可以配合協(xié)調(diào)使用。

2、積極財政政策及緊縮財政政策對證券市場的影響

積極財政政策的影響：

（1）減少稅收，降低稅率，擴大減免稅范圍：促進股票和債券價格上揚

（2）擴大財政支出，加大財政赤字：股票市場和債券市場趨于活躍

（3）減少國債發(fā)行（或回購部分短期國債）：推動證券市場上揚

（4）增加財政補貼，擴大社會總需求和刺激供給增加，證券市場總體水平趨于上升。

3、分析財政政策對證券市場影響應(yīng)注意的問題

（1）關(guān)注有關(guān)的統(tǒng)計資料信息，認清經(jīng)濟形勢。

（2）從各種媒介中了解經(jīng)濟界人士對當(dāng)前經(jīng)濟形勢的看法，關(guān)心政府有關(guān)部門主要負責(zé)人的日常講話，分析其經(jīng)濟觀點主張，從而預(yù)見政府可能采取的經(jīng)濟措施和采取措施的時機。

（3）分析過去類似形勢下的政府行為及其經(jīng)濟影響，據(jù)此預(yù)期政策傾向和相應(yīng)的經(jīng)濟影響。

（4）關(guān)注年度財政預(yù)算，從而把握財政收支問題的變化趨勢，更重要的是對財政收支結(jié)構(gòu)及其重點做出分析，以便了解政府的財政投資重點和傾斜政策。

（5）在預(yù)見和分析財政政策的基礎(chǔ)上，進一步分析相應(yīng)政策對經(jīng)濟形勢的綜合影響（比如通脹、利率等），結(jié)合行業(yè)分析和公司分析做出投資選擇．

經(jīng)典例題三：判斷題

提高稅率將會促進股票價格上揚。

答案：錯誤

解析：降低稅率將會促進企業(yè)經(jīng)營狀況變好，進一步促進股票價格上漲。

 

知識群三：掌握貨幣政策和貨幣政策工具；熟悉貨幣政策的調(diào)控作用以及貨幣政策對證券市場的影響

1、貨幣政策和貨幣政策工具

貨幣政策：是指政府（中央銀行）為實現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟目標所制定的關(guān)于貨幣供應(yīng)和貨幣流通組織管理的基本方針和基本準則。

貨幣政策工具：是指中央銀行為實現(xiàn)貨幣政策目標而采用的政策手段。

貨幣政策工具可分為兩大類：一般性政策工具、選擇性政策工具。

一般性政策工具包含3種：法定存款準備金率、再貼現(xiàn)政策、公開市場業(yè)務(wù)。

（1）法定存款準備金率：法定存款準備金率是指中央銀行規(guī)定的金融機構(gòu)為滿足客戶提取存款和資金清算需要而準備的在中央銀行的存款占其存款總額的比例。提高法定存款準備金率，收緊銀根。

（2）再貼現(xiàn)政策：提高再貼現(xiàn)率，則收緊貨幣供應(yīng)量。

（3）公開市場業(yè)務(wù)：包括人民幣操作和外匯操作

選擇性政策工具包含2種：直接信用控制和間接信用指導(dǎo)。

2、貨幣政策的調(diào)控作用

（1）通過調(diào)控貨幣供應(yīng)總量保持社會總供給與總需求的平衡。

（2）通過調(diào)控利率和貨幣總量控制通貨膨脹，保持物價總水平的穩(wěn)定。

（3）調(diào)節(jié)國民收入中消費與儲蓄的比例。

（4）引導(dǎo)儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化并實現(xiàn)資源的合理配置。

3、貨幣政策的運作

是指中央銀行根據(jù)客觀經(jīng)濟形勢采取適當(dāng)?shù)恼叽胧┱{(diào)控貨幣量和信用規(guī)模，使之達到預(yù)定的貨幣政策目標，并以此影響整體經(jīng)濟的運行。

貨幣政策分為：緊的貨幣政策和松的貨幣政策。

緊的貨幣政策主要手段是：減少貨幣供應(yīng)量，提高利率，加強信貸控制。

松的貨幣政策主要手段是：增加貨幣供應(yīng)量，降低利率，放松信貸控制。

 

4、貨幣政策對證券市場的影響

可以從四個方面進行分析：利率、中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)、調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量、選擇性貨幣政策工具。

（1）利率。一般來說，利率下降時，股票價格就上升；而利率上升時，股票價格就下降。

（2）中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)對證券價格的影響：政府寬松的貨幣政策，央行大量購進有價證券，推動證券價格上揚。

（3）調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量對證券市場的影響：收縮貨幣供應(yīng)量，導(dǎo)致證券市場行情走勢趨弱。

（4）選擇性貨幣政策工具對證券市場的影響：區(qū)別性政策對證券市場整體走勢和部分板塊都會有影響。

 

知識群四：熟悉匯率、匯率制度；熟悉匯率變化對證券市場影響

2011新增：

1、匯率與匯率制度

匯率是一國貨幣兌換另一國貨幣的比率。

匯率制度包括自由浮動匯率、有管理的浮動匯率、目標區(qū)間管理和固定匯率制度。

自由浮動匯率：是指匯率由貨幣的供求關(guān)系決定，央行不對外匯市場實施任何干預(yù)措施，市場參與者根據(jù)物價水平變化、利差、經(jīng)濟增長和其他相關(guān)的變量決定買賣外匯。該制度下，匯率往往很不穩(wěn)定。

有管理的浮動匯率：采取措施避免匯率大幅度波動的浮動匯率制度。

目標區(qū)間管理：一個國家的央行將調(diào)整其貨幣政策以保持匯率在一個以中心匯率為基準上下浮動的區(qū)間內(nèi)。該制度降低了由匯率波動造成的不穩(wěn)定性。

固定匯率：政府將匯率維持在某一個目標水平。固定匯率減少了經(jīng)濟活動的不確定性，但是缺乏靈活性。

2、匯率變化對證券市場的影響

一般而言，以外幣為基準，匯率上升，本幣貶值，本國產(chǎn)品競爭力強，出口型企業(yè)將增加收益，因而企業(yè)的股票和債券的價格將上漲；相反，依賴于進口的企業(yè)成本增加，利潤受損，股票和債券的價格將下跌。同時，匯率上升，本幣貶值，將導(dǎo)致資本流出本國，資本的流失將使得本國證券市場需求減少，從而市場價格下跌。

 

知識群五：掌握收入政策含義；熟悉收入政策的目標及其傳導(dǎo)機制；熟悉我國收入政策的變化及其對證券市場的影響

1、收入政策含義

收入政策是國家為實現(xiàn)宏觀調(diào)控總目標和總?cè)蝿?wù)，針對居民收入水平高低、收入差距大小在分配方面制定的原則和方針。收入政策具有更高層次的調(diào)節(jié)功能，制約著財政政策和貨幣政策的作用方向和作用力度，最終也要通過財政政策和貨幣政策來實現(xiàn)。

2、收入政策的目標及其傳導(dǎo)機制

收入政策兩個目標：收入總量目標、收入結(jié)構(gòu)目標。

收入總量目標著眼于近期的宏觀經(jīng)濟總量平衡，著重處理積累和消費、人民近期生活水平改善和國家長遠經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)系以及失業(yè)和通脹的問題；

收入結(jié)構(gòu)目標著眼于處理各種收入比例，以解決公共消費和私人消費、收入差距等問題。

3、我國收入政策的變化及其對證券市場的影響

我國個人收入分配實行以按勞分配為主體、多種分配方式并存的收入分配政策。

著眼于短期供求總量均衡的收入總量調(diào)控通過財政、貨幣政策來進行，因而收入總量調(diào)控通過財政和貨幣政策的傳導(dǎo)對證券市場產(chǎn)生影響。

 

知識群六：國際金融市場環(huán)境對我國證券市場的影響途徑

1、國際金融市場的分類

國際金融市場按經(jīng)營業(yè)務(wù)的種類劃分，可以分為貨幣市場、證券市場、外匯市場、黃金市場和期權(quán)期貨市場。

2、國際金融市場對我國證券市場影響的三條途徑

（1）國際金融市場通過人民幣匯率預(yù)期影響證券市場

匯率對證券市場的影響是多方面的。一般來講，一國的經(jīng)濟越開放，證券市場的國際化程度越高，證券市場受匯率的影響越大。

人民幣漸進升值對股票市場的影響主要體現(xiàn)在兩個層面：其一，將全面提升人民幣資產(chǎn)升值。其二，擁有人民幣資本類的行業(yè)或企業(yè)將特別受到投資者的青睞。

（2）國際金融市場動蕩通過宏觀面間接影響我國證券市場

改革開放以來，我國國民經(jīng)濟對外依存度大大提高，國際金融市場動蕩會導(dǎo)致出口增幅下降、外商直接投資下降，從而影響經(jīng)濟增長率。宏觀經(jīng)濟環(huán)境的惡化會導(dǎo)致上市公司業(yè)績下降和投資者信心下降，最終使證券市場行情下跌。

（3）國際金融市場動蕩通過微觀面直接影響我國證券市場

加入wto后，隨著證券市場日益開放，a股與h股的關(guān)聯(lián)性還將進一步加強：

　a.股權(quán)分制改革的順利完成將加速a-h股價值的接軌進程。

　b.隨著qfii和qdii規(guī)模的不斷擴大，a股與h股對彼此的溢價會在套利機制的作用下趨于消失，使得兩者股價逐步融合。

　c.國家支持國有大型企業(yè)、鼓勵國有h股回歸a股會使很多的大型上市公司同時出現(xiàn)在a股與h股市場。

經(jīng)典例題四：關(guān)于a股與h股的關(guān)聯(lián)性問題，以下說法正確的是（ ）。

　　a.從歷史上看，a股和h股的相關(guān)性系數(shù)一直穩(wěn)定在0.8左右

　　b.隨著證券市場日益開放，a股與h股的關(guān)聯(lián)性還將進一步加強

　　c.股權(quán)分制改革為a股帶來的自然除權(quán)效應(yīng)直接促使了a—h股的價格接軌

　　d.a股比h股更具有價格主導(dǎo)權(quán)

　　答案：bc

 解析：股權(quán)分制改革的順利完成將加速a-h股價值的接軌進程，a股與h股對彼此的溢價會在套利機制的作用下趨于消失，使得兩者股份逐步融合